【犀說IPO】三力制藥:“小而美”的兒童藥龍頭

隨著“二胎”政策的全面放開，我國將迎來第四次嬰兒潮，兒童人口數量將在未來十年持續增長。到2024年，兒童人口占比有望達到18.3%，約2.65億。

毋庸置疑，本輪人口紅利將帶來旺盛的兒童診療需求。而在醫藥市場上，兒童藥短缺是個老生常談的話題。據統計，全國6000多家藥品生產企業中，涉及生產兒童藥的廠家約有1000家，而專門生產兒童藥的僅10余家，占比不足1%。

兒童用藥品種少，劑型劑量規格少，生產企業更是寥寥可數。本期犀說IPO，我們就講講新三板的兒童藥企龍頭——三力制藥（832708）。

1

一個單品打天下 ?深耕銷售渠道

三力制藥是一家中成藥生產企業，主打咽喉類疾病、心腦血管疾病中成藥的研發、生產與銷售，擁有通過GMP認證的噴霧齊和硬膠囊劑生產線。目前，公司共有10個在產的藥品批文，其中獨家品種2個，OTC（非處方藥）品種7個。

開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊是公司的主要產品。前者為全國獨家品種，且是CFDA唯一批準的口腔咽喉類疾病兒童專用噴霧劑型，已進入國家醫保目錄以及多省的基藥增補目錄。

自2011年后，三力制藥開始專注兒童中成藥，采用專業化學術代理模式，主推開喉劍噴霧劑（兒童型）。該品種目前的銷售額已超過4億元，是國內為數不多的銷售超過3億的兒童藥大品種。

財報數據顯示，2015年、2016年和2017上半年，開喉劍噴霧劑（兒童型）銷售額分別占公司營業收入的比重為76.52%、79.05%、95.02%；其毛利占營業毛利的比重更是分別達到82.95%、84.60%和97.16%。

區位優勢是中成藥企業的競爭力之一。三力制藥地處西南，道地藥材資源豐富。其核心品種開喉劍噴霧劑則以地道苗藥八爪金龍為主藥，用于咽喉疾病，安全性和療效俱佳。此外，噴霧劑噴用劑量小、用藥方便，更適合服藥較為困難的兒童使用。

憑借產品組方、原材料以及劑型構成的獨特優勢，近幾年開喉劍噴霧劑的市場接受度和份額不斷提升。據CFDA南方醫藥經濟研究所數據，開喉劍噴霧劑在我國咽喉病中成藥市場份額的排名已從2011年的第32位上升至2014年的第7位，同期在醫院終端市場份額的排名則從第17位上升到了第3位。

在咽喉類中成藥噴霧劑細分市場中，開喉劍噴霧劑的市場份額也已穩坐第二把交椅，并且與領導品牌西瓜霜噴霧劑的差距越來越小。而在噴霧劑醫院終端市場，其已連續3年蟬聯榜首。

2016年7月，三力制藥位于安順的生產基地按版GMP異地改造完成，將建成產能達6000萬瓶噴霧劑、5億粒硬膠囊的生產線。

下一步，三力制藥仍將繼續深耕擴張現有拳頭產品的銷售渠道。目前，以開喉噴霧劑（含兒童型）為代表的產品已覆蓋國內3500家二甲以上醫院。公司稱，預計在兩年以內，開喉噴霧劑（含兒童型）將覆蓋超過4500家二甲以上醫院。

與此同時，公司已經民營醫院、縣級醫院和社區醫院等終端列入銷售渠道開拓目標，預計兩年內至少覆蓋2500家二甲以下醫院。

另外，公司還表示，計劃向CFDA申報開喉劍噴霧劑（含兒童型）成為OTC（非處方藥）產品，欲進一步將銷售拓展至OTC渠道。

2

啟動外延擴張 ?布局兒童大健康

從規?？偭靠?，2015年我國兒科用藥市場規模為1208.2億元，同比增長9.3%。而根據《國家人口與發展規劃（2016-2030）》要求，未來5年內平均每年還需新增1925萬人口。依此測算，則近兩年國內廣義的兒童用藥市場有望達到1500億元。

近年來，對于兒童藥的扶持政策也在頻頻推出。2014年，國家衛計委等六部委聯合印發《關于保障兒童用藥的若干意見》，明確對兒童藥的審評、生產和價格等方面給予政策扶持；2015年，衛生計委明確對婦兒?？品菍＠幤返葧翰涣腥胝袠瞬少?，可直接掛網采購，鼓勵企業研發生產兒童用藥。

人口紅利賦予了兒童藥市場新的機遇，無論是市場導向還是政策支持，都在為兒童藥發展助長氣勢。然而，兒童藥短缺依然是個老生常談的話題，兒童診療依然是國內醫療行業的痛點，亟待系統性服務供給。每年兒童門診的增長速度超過6%，但兒科醫師的缺口至少有20萬。

理論上，這是民營資本進入兒童診療與護理領域的好時機。三力制藥在此時確立了進軍兒童大健康的戰略，布局兒童藥品、兒童診療和兒童護理三大領域。

在兒童藥品板塊，公司表示將著重從外研并購和研發兩個維度，打造兒童藥產品群。畢竟，靠單一品種打天下并非長久之計。一方面，積極尋找其他兒科藥企進行并購；另一方面，加大植物提取物單體的研發。而公司目前正因重大事項處于停牌中。

在兒童診療板塊，公司稱計劃在未來五年在全國范圍內建立50家中高端兒童診療及健康管理中心。河北、江蘇、福建的項目已完成立項。

在兒童護理板塊，公司表示準備從澳洲和歐洲引進一些兒童護理企業的產品或者對其企業進行收購，利用現有的本土渠道進行推廣和銷售。

3

業績快速增長 ?兩次更換輔導機構

近幾年，三力制藥一直保持穩健的發展勢頭，業績表現十分靚麗。2013-2016年，公司營業收入年均復合增速達47.96%。2017上半年，公司實現營業收入2.38億元，繼續同比增長21.34%。

2013-2016年，公司的歸母凈利潤年均復合增速亦達到56.94%。2017上半年，三力制藥實現歸母凈利潤2490萬元，同比下降26.89%。同比下降的原因為2016年上半年有某項技術轉讓所得1160萬元，而2017年并沒有該項收入。

盈利能力方面，公司的綜合毛利率、凈利率均保持穩定且有小幅上升的趨勢。

與A股中成藥企業約45%的平均毛利率和14%的平均凈利率水平相比，三力制藥的盈利能力高于市場平均水平。

犀牛之星發現，三力制藥在分紅方面亦頗為慷慨。據統計，三力制藥近兩年累計現金分紅規模高達1.09億元。

從行業格局來看，兒童用藥市場品牌集中度并不高。整個兒童用藥市場份額最大的“999”品牌所占份額不足6%。國內品牌在激烈的市場競爭優勢明顯，外資品牌市占率較低。

因中成藥藥性較為溫和、副作用小以及國家對兒童抗生素的限制等原因，本土兒童藥企業以中成藥為主。目前國內規模較大的專注兒童藥的企業主要有濟川藥業、葵花藥業、健民集團、山大華特以及三力制藥等。

這些主要兒童藥企的一大共同點是，均有獨家的兒童藥品種，核心單品銷售收入占比很高。例如，濟川制藥憑借兒童適用的口服液劑型，造就了蒲地藍銷售超過20億元這一大品種。更方便兒童使用的劑型是兒童藥的重要優勢之一。

與上市公司相比，三力制藥的收入和利潤規模仍略小，不過其估值水平卻已超過A股同行企業。

值得注意的是，三力制藥曾兩度更換上市輔導機構。資料顯示，2016年6月3日，三力制藥宣布啟動IPO，并接受江海證券的輔導。至2017年初，三力制藥終止了與江海證券的上市輔導合作，并轉與申萬宏源證券簽訂輔導協議。

此后不到一年時間，2017年8月30日，三力制藥再度宣布了申萬宏源證券“分手”，并于11月1日重新接受申港證券的上市輔導。至于為何兩度變更上市輔導機構，公司并未給出明確解釋。

三力制藥自2015年掛牌至今已完成2輪融資，合計募資2.64億元。其中，第一次定增主要是針對廣發證券和國海證券兩家做市商。第二次定增，其獲得了貴州省文康醫藥健康產業投資基金、同創偉業、時代伯樂系、眾和成長投資等在內的13家機構參與認購。

目前，公司股票轉讓方式已由做市轉為協議。按第二次定增價12.5元/股計算，三力制藥的估值在45.88億元。

免責聲明：本文（報告）是基于公開的信息資料或受訪者提供的信息撰寫，但犀牛之星不保證該等信息資料的完整性，準確性。在任何情況下，本文（報告）中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。